Como calcular o retorno real de um investimento

• Retorno nominal bruto: quanto o investimento rendeu em reais antes de qualquer desconto.
• Retorno nominal líquido: o que sobra depois do imposto de renda (e de outros custos, quando houver).
• Retorno real: o ganho de poder de compra, depois de descontar também a inflação do período.

Um investimento que rende 12% ao ano em um ambiente de inflação de 4,5% ao ano parece entregar 7,5% de ganho. Mas essa subtração é uma aproximação, e o imposto de renda sobre o rendimento nominal ainda precisa ser retirado antes de se comparar com a inflação. O retorno real exato usa a equação de Fisher.

Suponha R$ 100.000 aplicados por 10 anos a 12% ao ano, imposto de renda de 15% sobre o rendimento e inflação média de 4,5% ao ano. O cálculo segue cinco passos.

1. 1Valor bruto final: 100.000 × 1,12^10 = R$ 310.584,82. O ganho bruto é de R$ 210.584,82.
2. 2Imposto de renda: 15% × 210.584,82 = R$ 31.587,72. O principal não é tributado.
3. 3Valor líquido final: 310.584,82 − 31.587,72 = R$ 278.997,10. O retorno líquido acumulado é de 179,0%, ou 10,81% ao ano.
4. 4Inflação acumulada em 10 anos: 1,045^10 − 1 = 55,30%.
5. 5Poder de compra final: 278.997,10 ÷ 1,5530 = R$ 179.653,95 em reais de hoje.

O ganho real de poder de compra é de R$ 79.653,95, ou 79,65% sobre o capital. Em base anual, o retorno real é (1,1081 ÷ 1,045) − 1 = 6,03% ao ano. O número que parecia 12% virou pouco mais de 6% quando se considera o que de fato importa: o que o dinheiro compra.

A aproximação linear (10,81% − 4,5%) daria 6,31% ao ano, uma diferença de 0,27 ponto percentual em relação ao resultado exato. A distorção parece pequena em uma taxa anual, mas se acumula em horizontes longos e em taxas de inflação mais altas.

Mantendo o mesmo retorno líquido de 10,81% ao ano, o retorno real depende fortemente da inflação que você assume. A diferença entre os cenários é grande:

Quando a inflação sobe de 3,5% para 6,0%, o ganho real cai quase 2,5 pontos percentuais por ano. Em dez anos, essa diferença significa um poder de compra final bem menor, mesmo que o valor nominal em conta seja o mesmo.

O imposto incide sobre o ganho nominal, não sobre o ganho real. Isso significa que parte do imposto é cobrada sobre rendimento que apenas compensou a inflação. Em investimentos tributados pela tabela regressiva, a alíquota cai com o prazo, de 22,5% em até 180 dias para 15% acima de 720 dias. Em ativos isentos para pessoa física, como LCI e LCA, a alíquota é zero, mas a taxa contratada costuma ser menor.

Por isso, comparar duas aplicações com impostos diferentes exige olhar para o retorno líquido e depois para o real. No comparador de renda fixa do Senso Financeiro, a tributação regressiva é aplicada por lote de aporte, e o retorno real pode ser examinado em seguida.

• A inflação do seu orçamento pode ser diferente do IPCA, porque cada pessoa consome uma cesta própria.
• A taxa de retorno é uma premissa. Investimentos de renda variável, ou mesmo pré-fixados negociados antes do vencimento, podem render bem menos ou mais do que o esperado.
• Custos de custódia, taxas de administração e spreads, quando existirem, reduzem o retorno e precisam ser informados.
• Projeções de inflação para vários anos são estimativas e não previsões.

1. 1Subtrair a inflação do retorno bruto, sem descontar o imposto de renda.
2. 2Usar a aproximação linear em prazos longos, onde o efeito composto é relevante.
3. 3Comparar a rentabilidade de um investimento nominal com a de outro indexado à inflação sem converter ambas para a mesma base.
4. 4Esquecer que o poder de compra do valor final precisa ser expresso em reais de hoje para ser comparável ao capital inicial.
5. 5Ignorar o prazo: o mesmo retorno real anual produz resultados muito diferentes em 3 ou em 20 anos.